山河智能：小型机械海外商机广阔 持有

　　公司简介公司为工程机械专业制造商，运营团队首要来自中南大学，现在事务可分为桩工机械、发掘机械及凿岩设备三大类，05年事务比重别离为56%、39%及2%，现在在液压静力压桩机及旋挖钻机销量分家国内第一位及第二位，将直承受惠于十一五方案高铁及公路等严重根底建设连续发动的商机，此外，咱们更看好公司在小型工程机械的海外开展前景，现在小型发掘机及滑移装载机订单丰满，07年成绩将有亮丽体现。

　　小型工程机械行进欧美先进商场，商机巨大小型工程机械泛指多功能小型发掘机、滑移式装载机及叉装机等，公司现在以13吨以下小型发掘机为主力产品，依据国外商场情况，小型发掘机与中大型发掘机份额约在1:1，而以2005年我国的产销情况，该份额关系约仅1:2.3，依据作业功率考量，该比率将逐步趋近于世界商场现状，而对公司而言，更大的开展机会在于海外商场，西欧、北美商场算计小型发掘机全体商场近9万台，若加计滑移式装载机及叉装机等商场，则估量发达国家每年小型工程机械商场规模高达30万台以上，公司2006年出口小型发掘机仅约500台，因为公司产品品质安稳，而与国外知名品牌价差高达30%，海外商场的开展空间广阔。

　　依据年末客户的反应，且新产品滑移式装载机也将于07年开端承受客户订单，咱们预估07年小型工程机械销量可达4,000台，较06年增加167%，现在公司在国内商场首要对手为广西玉柴工程机械，惟该公司多为贴牌出产且为国企运营体系，长时间竞争力将低于公司，咱们对公司在世界小型工程机械范畴的开展抱持达观情绪。

　　因为小型工程机械商场巨大，公司方案持续完善小型工程机械产品线，以供给客户一次购足的需求，继滑移式装载机将于07年正式商品化量产后，公司将活跃开发弹性臂叉车及发掘装载机等相关配套产品，估量可于2008年完结产品开发。

　　旋挖钻机抢得商场先机公司在新式桩工机械商场位置明显，现在在液压静力压桩机市占率高达40%，而旋挖钻机开发也抢先商场同业，06年销量仅次于三一重工，估量市占率约在20%上下。

　　旋挖钻机首要应用于交通桥梁的大直径深孔桩墩和高层建筑桩机的施工，因为自带动力、环保且出产功率高，在大型根底工程建设中正逐步传统挖钻机，十一五方案高铁、高速公路等严重工程连续发动，带动了旋挖钻机的商场需求，公司预估06年旋挖钻机销量可达36台，较05年的5台大幅生长，销量仅次于三一重工，依据商场估量，07年旋挖钻机商场需求量将高达300台，咱们预估07年公司产品销量可达持续增加至65台。

　　持续完善小型工程机械及露天凿岩设备产品线为满意客户一次购足需求，公司活跃朝扩大产能、保证要害零部件供给及完善产品线等方向做尽力，依据公司的资金征集方案，07年小型发掘机及露天钻孔设备产能将别离提高1,500台及120台，在要害零部件方面，已针对下一年订单情况与发动机、液压马达及阀门等供货商事前订购以保证供给无虞。

　　在新产品开发方面，公司持续完善小型工程机械及露天凿岩设备产品线，在小型工程机械方面，继滑移式装载机于07年正式商品化量产后，公司现在活跃开发弹性臂叉车及发掘装载机等相关配套产品，以契合客户需求，而在露天凿岩设备，合作新产能开出，公司将推出新款露天全液压钻机以替代进口产品及低端设备晋级需求。

　　07及08年EPS别离为1.08元、1.33元就公司既有产品线来看，除了液压静力压桩机销量将持稳外，小型工程机械、旋挖钻机、一体化潜孔钻机销量都将保持高速增加，毛利率部分，在小型工程机械高单价产品出口可望增加下，全体毛利率有小幅提高空间，咱们预估公司07及08年营收别离为11.9亿元、16.3亿元，别离增加76%、37%，净利润别离达1.43亿元、1.76亿元，别离增加63%、22%，EPS别离为1.08元、1.33元。

　　公司点评与出资主张我国具有巨大的内需商场及充分廉价的技术工人，有助于机械行业的开展，公司是少量能将产品出口至欧美先进商场的公司，咱们看好公司的小型工程机械在全球的开展潜力，07及08年平均EPS达1.2元，考量公司筹码面的要素，咱们给予公司26倍方针本益比，得出31.2元的方针价，股价跌落空间约4.0%，初次评级为「持有」。