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咱们从微观、中观、微观层面临电力自动化板块整理。咱们以为，我国正处于“十四五”智能电网出资窗口期，当时是较好配备窗口期。从自动化视角，咱们挑选出两条黄金添加赛道：配电自动化、电力
“十四五”智能电网出资加大，配电环节为建造重心。1)2009-2020年国家电网阅历“规划试点、全面建造、引领进步”三阶段，“十四五”《大纲》发布后，构建现代新动力系统为主旋律。2)咱们核算，未来五年全国电网出资总额或将超越3万亿元，比较“十三五”期间添加16%，配电环节成为未来智能电网建造重心。
电力自动化设备赛道景气进步，出资价值凸显。1)咱们估计，2024年我国电力自动化商场将抵达1892亿元，2020-2024年CAGR将抵达15%。2)从工业链看，中游设备企业因为技能壁垒&客户粘性杰出，盈余才能抢先。3)考虑到电力自动化设备收入承认季节性强，咱们以为四季度将是较好的配备窗口期，关键引荐配电自动化、电力赛道。
1)配电自动化：咱们估计2024年配电自动化商场规划约194亿元，未来三年CAGR达20%。2)电力：咱们估计2025年国内巡检机器人(室外变电站和室内配电房为干流场景)需求170亿元，带电机器人(室外带电小组和室内开关室为干流场景)需求挨近40亿元。
智能电网是下一代工业革命的根底。国家开展变革委2015年清晰指出，智能电网是“在传统电力系统根底上，经过集成新动力、新材料、新设备和先进传感技能、信息技能、操控技能、储能技能等新技能，构成的新一代电力系统”。
三阶段规划刻画智能电网雏形。2009年5月，国家电网就提出了智能电网规划，目的建造具有信息化、自动化、互动化特征的一致的刚强智能电网。规划分为三个阶段，2009-2010年为规划试点阶段，2011-2015年为全面建造阶段，2016-2020年为引领进步阶段。曩昔十年我国城乡电压合格率、年户均停电时刻均得到显着改进。
设备方面，以变电站为例，2010年，国网110(66)kV及以上电压等级建成和在建智能变电站仅不到80座，占变电站总座数的0.3%。“十三五”期间，国网方案新建7700座智能变电站，并对原有变电站进行智能化改造，智能化改造率达100%。到2030年我国将全面建成智能电网，电网技能、配备、资源配备才能等均要抵达国际一流水平，智能化电网设备行将放量。
构建现代新动力系统，成为下一阶段主旋律。2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会开展第十四个五年规划和2035年远景方针大纲》(下称“《大纲》”)发布， 与“十三五”规划比较，《大纲》详细叙述了智能电网的建造关键：1、根底设施智能化改造和智能微电网建造，进步电力系统互补互济和智能调理才能；2、进步清洁动力消纳和存储才能，以及向边远区域输配电才能；3、抽水蓄能电站建造和新式储能技能规划化使用。根据《大纲》的引领，本年不少省份现已依照《大纲》的要求拟定本省“十四五”智能电网相关建造方针。
“十四五”《大纲》利好智能电网相关标的。自3月12日《大纲》发布后至今(11月25日)，万得智能电网指数添加54.8%，比较一起期上证指数添加3.8%多出51个百分点。
“十四五”电网出资力度将进一步加大，或将超越3万亿元人民币。“十四五”国家电网方案投入3500亿美元(约合2.24万亿元)，南边电网规划出资约6700亿元，加上其他区域性电网公司，出资总额或将超越30000亿元，比较“十三五”期间添加16%。
图表：“十四五”期间电网估计出资额超3万亿元人民币，比较“十三五”添加16%
咱们以为未来五年智能电网商场规划3600亿元左右。南边电网“十四五”规划清晰6700亿元出资的首要方向包含电网的智能化与数字化、特高压建造及柔性输电技能、储能和配网智能化四部分，均是是智能电网的重要构成。此外，国网尽管没有发布其“十四五”战略规划，但屡次说到与南边类似的电网转型晋级方案。咱们以为，“十四五”期间智能电网出资占比将有所进步，按12%核算智能电网商场规划3600亿元左右。
配电环节成为未来智能电网建造重心。电网能够分为发电、变电、输电、配电、用电以及调度六个环节，而智能电网需求建立在先进的通讯信息渠道之上。在国网前史智能电网出资中，用电环节占智能化出资的比重最高，抵达30.8%，其次是配电环节占23.2%。
南网“十四五”规划中，除了未来五年总出资比较“十三五”添加34%之外，清晰说到了十四五配电网建造要抵达3200亿元，占比挨近一半。配电环节是可再生动力的支撑环节，而且挨近负荷中心，成为智能电网的建造重心。
关键技能1:微电网技能。国家“十四五”大纲中提出建造智能微电网，这是一种将散布式电源、负荷、储能设备等整合在一起的小型发配电系统。凭仗微电网的运转操控和能量办理等关键技能，能够完成其并网或孤岛运转、下降间歇性散布式电源给配电网带来的晦气影响，进步供电可靠性和电能质量。
关键技能2:储能技能。因为风电光伏等可再生动力动摇性和随机性，储能技能的使用能够减轻它们的规划化并网对电网构成的影响。此外因为电源和负荷资源散布的不均以及城市的峰谷差，使用储能能够推迟输配电线路的更新出资，进步了电网的运转功率和灾变后的自愈才能等等。国际上最为常用的储能方法是抽水蓄能，根据CNESA全球储能项目库的不彻底核算，截止2018年末全球抽水储能累计装机量占比达96%。因为电化学储能呼应速度快能够补偿系统中的高频功率动摇，故以锂电储能为代表的电化学储能规划稳步添加。
技能上看，我国抽水蓄能电站的土建造计和施工技能现已处于国际先进水平，可是短期内还无法把握高水头、大容量抽水蓄能机组的制作技能；锂电储能技能在曩昔几年现已取得了较大的打破，未来尚有必定进步空间。除了传统的储能技能，我国在压缩空气储能技能、超导储能技能等潜在范畴技能比较国外尚处于引入、试用阶段，打破这部分技能壁垒有利于满意智能电网建造的多样化需求。
材料来历：《大规划储能技能在电力系统中的使用远景剖析》(王松岑，2013)，中金公司研讨部
我国电力自动化商场近5年复合增速有望达15%。电力自动化是指经过电力二次设备完成发电、变电、配电、用电等过长的自动化操控办理，相对于的首要包含发电站自动化、变电站自动化、配电网自动化、调度自动化、运维自动化等。MARKETSANDMARKETS猜测全球智能电网商场将从2021年的431亿美元添加到2026年的1034亿美元，猜测期内复合年添加率为19.1%。根据我国工业研讨院数据猜测，我国智能电网出资复合增速至少达15%。
电力自动化上游竞赛成分、中游会集程度高、下流客户首要为电网。电力自动化上游首要指为自动化设备供应元器件或许软件支撑的公司；电力自动化中游首要指详细施行环节，中游公司大多直接参加电网招投标项目，依照电力自动化施行环节分类可分为发电、变电、配电、调度、运维；电力自动化下流首要指电力使用端，包含国家电网等电网公司和我国石油、我国石化等用电企业。
电力自动化工业链上游：范畴较广，充沛竞赛。电力自动化上游职业包含钢铁职业，软件制作业，机械加工制作业和电子元件制作业。因为我国电网建造时刻较早，职业上游原材料和组件供应根本完成国产化，处于彻底竞赛的状况。
电力自动化工业链中游：会集度高，国资企业为首要参加者。中游职业会集度高，首要的参加者为具有国资布景企业，例如国电南瑞和许继电气，在细分范畴和区域有民营企业进入。
电力自动化工业链下流：电网为首要客户。下流首要使用场景为电网出资。除了电网之外，因为装置配电自动化系统能够进步电网功率，海洋、石油天然气以及矿业矿藏公司等对配电自动化系统的需求添加。
电力自动化职业盈余才能呈凸型曲线。上游厂家供应通用型零部件，职业参加者较多，因而赢利较为菲薄；中游厂家是电力自动化设备供货商，直接接受电网项目，具有技能及客户壁垒，赢利水平居高；而下流首要为国家电网、南边电网、我国水电等国家电力供货商，大众服务特色杰出。
发电、变电环节国企参加度高，配电环节参加者很多，运维操作环节盈余弹性较大。发电自动化和变电自动化参加者多为具有整合才能的老牌国企，如国电南自、、等；调度自动化是电网的指挥系统，参加公司需求具有软件开发才能，代表上市公司、东方电子、积成电子等；配电自动化参加公司较多，解决方案和产品的代表公司首要有国电南瑞、、宏力达、金智科技等。运维操作自动化归于新式赛道，代表公司有亿嘉和、申昊科技、国网智能等。
营收才能：运维操作自动化营收增速较快。因为发电自动化环节门槛较高，参加公司均匀营收体量最大，2020年均匀营收为141.53亿元 ，其次为调度自动化、变电自动化公司。运维操作自动化因为体量最小，均匀营收增速最快，均匀五年CAGR抵达30.1%。
盈余才能：运维操作自动化环节盈余才能不断上升。2020年毛利率和净利率别离抵达49.9%/22.5%，其次为配电自动化、发电自动化、调度自动化和变电自动化。
研制投入：研制费用率出现动摇上升趋势。研制投入费用调度自动化环节公司投入最多，2020年均匀投入抵达7.11亿元。而运维操作自动化尽管研制投入绝对值最小，可是研制费用率最高，且出现逐年上升趋势，2020年为10.7%，发电端研制费用率第二，2020年研制费用率为7.7%。
电力自动化中游一队伍国企全面布局、二队伍以细分商场为导向、三队伍以区域为导向。榜首队伍公司全面布局电力自动化四大环节，打破区域、事务环节壁垒，且自动化硬件设备和软件体系统筹，典型企业例如国电南瑞、、许继电气等；第二队伍虽打破区域壁垒，但首要事务会集于某一个电力自动化环节，以细分商场为导向，例如在调度自动化范畴具有很强的商场影响力，事务会集在自动化软件系统，且在发电厂用电自动化商场取得了较大份额，四方股份是继电保护范畴榜首队伍供货商；其他电力自动化相关企业根本处于第三队伍，区域、事务环节壁垒均较为显着。
榜首队伍：事务全面布局，坚持较高增速。榜首队伍公司为国有控股企业，国家电网控股国电南瑞和许继电气，华电集团南京电力自动化控股。榜首队伍公司包含电力自动化五大环节，营收体量较大，毛利率和净利率相对较低。职业头部效应显着，榜首队伍公司5年均匀营收CAGR为19.41%，坚持较高增速。
第二队伍：以细分商场为导向，全体竞赛力较弱。尽管第二队伍公司在某些细分范畴事务抢先，可是其事务与榜首队伍公司事务重合，比较之下第二队伍公司全体竞赛力较弱，因而第二队伍公司营收增速最低，5年均匀营收CAGR为6.96%，一起盈余才能出现下降趋势。
第三队伍：以区域为导向，营收弹性大。第三队伍公司根本避开榜首、二队伍自动化事务，挑选新式赛道切入。赛道具有体量小，增速快的特色，因而，第三队伍公司尽管体量较小，可是增速快，成绩弹性大，近三年CAGR为31.79%，一起，公司人均营收和人均赢利存在优势。
受经济开展影响，我国电力自动化商场散布不均衡。2018年电力出资CR3占有了55.29%的商场份额，CR10占有了87.98%的商场份额，商场会集度高，其间江苏省以320.51亿元的出资位列榜首，而山东、浙江、广东坐落第二队伍。电力自动化投入前10的公司散布在我国东部经济兴旺省份，电力自动化散布受区域经济开展影响。一起，电力自动化投入较多的省份，更有利于孵化出职业龙头企业，例如江苏省孵化出国电南瑞、国电南自、，山东省孵化出国网智能、、等公司。
注：与区域开展的经济程度有关，区域格式相对安稳，咱们以为2018年数据仍具有必定证明参阅含义
电力自动化设备公司，全体出现增速平稳、现金流健康和收入季节性动摇三大特征。
赛道增速平稳：获益于电网自动化出资驱动，首要参加公司2018-2020年营收CAGR会集在10%~20%，均匀CAGR为22%，赛道增速平稳，开展稳健。
回款才能强，现金流健康：因为现在电网自动化项目为政府主导，收入会在项目检验成功之后由电网一致结算资金，因而，资金回款确定性高，坏账份额低，首要参加公司均匀收现比为92%。
收入具有季节性特征：电力自动化职业下流用户收购恪守严厉的资金办理制度，其资金办理方案一般在 3~4 月下达，投标一般组织在年中，因而出售订单鄙人半年开端显着添加，收入承认一般会集在四季度。以为例，2019/2020年，公司四季度收入占比别离为49.02%/47.61%。
小而美公司带来出资时机。咱们挑选两条出盈余才能强、营收弹性大，具有商场添加空间和技能壁垒的赛道，别离为配电自动化和电力机器人赛道。
配电自动化：“十四五”智能电网建造配电网将成为关键建造环节，出资占比挨近一半，咱们猜测2024年配电自动化商场规划约194亿元，未来三年CAGR达20%。职业出资歪斜带来配电设备新时机，近年配电设备职业现已涌现出优异标的。
电力机器人：电网运维范畴存在确定性机器换人趋势，咱们猜测2025年带器人商场规划约为40.2亿元，五年CAGR达28%。
咱们估计2024年配电自动化商场规划约194亿元，近三年CAGR达20%
配电自动化系统由主站、子站和终端构成，详细假定如下：1)根据国家动力局配电自动化掩盖率的方针，咱们假定主站、子站数量未来3年坚持15%速度继续扩张；2)终端设备馈线终端(FTU)、配变终端(TTU)归于新式设备，咱们以为需求有望继续攀升；而毛病指示器(FLD)归于传统设备，站所终端(DTU)浸透率现已较高，咱们以为设备收购量或许继续下滑；3)商场竞赛充沛，咱们假定主站、子站和终端设备价格未来呈小幅下降趋势。综上，咱们估计2024年我国主站/子站/终端/毛病指示器商场规划别离为52.5/26.3/114/1.4亿元。
注：根据国家动力局配电自动化掩盖率的方针，2017、2018和2019别离为65%/78%/90%，核算可得2018年、2019年配电自动化出资别离添加20%/15%
主站、子站环节国企主导寡头格式，终端环节格式涣散。配电是动力出产、转化、消费的纽带，是出资加码的关键环节。配电主站系统技能壁垒高，商场会集度较高，参加公司以国资布景为主，以2017年为例，CR3高达76%，国电南瑞市占率达43%；配电子站多与主站绑缚，竞赛格式类似；配电终端相对来说技能壁垒较低，竞赛格式更为涣散。根据中标状况测算，2018年CR5仅为31%。
注：电网客户粘性较高，竞赛格式相对安稳，根据揭露数据仅可得2017年主站的竞赛格式
注：电网客户粘性较高，竞赛格式相对安稳，根据揭露数据仅可得2017年主站的竞赛格式
咱们猜测2025年巡检机器人商场规划约为170.8亿元，近五年CAGR达23%。输电线巡检、变电站巡检、配电站巡检及地道巡检是电力智能巡检机器人的中心使用场景，其间干流巡检场景为室外变电站和室内配电房。咱们假定：1)变电站及配电房数量2020年后坚持年增速3%；2)根据国家动力局智能电网的规划掩盖方针，假定浸透率未来四年坚持年增速2%；3)随产品技能晋级与竞赛加重，咱们估计机器人单机价格继续小幅下滑；4)变电站/配电房配备机器人份额别离为一机一站/一机两房。综上，估计2025年我国室外/室内巡检机器人商场规划别离为52.9/117.9亿元。
材料来历：亿嘉和招股说明书，中金公司研讨部注：变电站及配电房数量参阅国家电网及亿嘉和核算数据；机器人单机价值以职业市占率前三公司市值加权得到
材料来历：亿嘉和招股书，国家电网官网，南边电网官网，瑞工业，中金公司研讨部
危险作业布景下，巡检机器人向带电操作机器人进一步晋级。线路设备巡检出现问题应及时进行高压带电作业，而人工带电作业存在必定安全隐患且作业功率并不高，根据巡检功用的带电操作机器人需求可观。现在带电操作机器人已开展至第三代全自主形式，技能难度逐步加大。
咱们估计2025年国内带电操作机器人商场规划约40.2亿元，五年CAGR达28%。现在，带电操作机器人首要功用包含替代人工进行高压电组建模、剥线等，首要作业场景为室外带电小组和室内开关室。仅考虑已有带电操作机器人种类，咱们假定：1)带电小组及开关室数量五年内坚持年增速3%；2)根据国家动力局特高压智能化建造的规划掩盖方针，咱们假定浸透率未来四年坚持年增速2%；3)随产品技能晋级与竞赛加重，咱们估计机器人单机价格继续小幅下滑；4)假定带电小组/开关室配备带电操作机器人份额别离为两机三组/两机三室。综上，咱们估计2025年我国室外/室内带器人商场规划别离为14.2/26.0亿元。带电操作场景较多，归纳考虑带电操作机器人在使用场景上的继续拓宽，长时间稳态商场规划有望超越巡检机器人。
材料来历：亿嘉和招股书，国家电网官网，南边电网官网，瑞工业，中金公司研讨部
背靠电网大省，区域性龙头力气继续增强。2013年国家电网将变电站智能巡检机器人划入投标目录，巡检机器人需求逐步进步，现在商场干流参加者包含亿嘉和、、国网智能等，三家公司都在逐步向带电操作机器人延申，但亿嘉和起步最早，至2021年已构成室外带电作业机器人3亿元待交给订单，室内带电作业机器人现在仅亿嘉和有所涉猎。2020年，亿嘉和、国网智能、电力机器人营收别离为9.1亿元、3.9亿元、3.5亿元，三家公司别离在江苏、山东、浙江三省与电网系统构建杰出合作关系，随三省电网智能化出资力度加大成为电力机器人领军企业。
材料来历：亿嘉和招股书，国网智能招股书，申昊科技招股书，科大智能招股书，大立科技招股书，中金公司研讨部
分拆电力机器人事务上市，盈余才能高增布景下净赢利加快添加。公司建立于2000年，由国网山东省电力公司和全球动力互联网研讨院一起持股，聚集以电力机器人(含无人机)为主的相关人工智能技能研制与使用。2020年，国网智能完成经营收入11.4亿元，其间电力机器人相关事务占总收入56.5%。2021年公司拟剥离物联网、新动力等事务上市，专心于电力机器人主业，上市主体2018-2020年经营收入由2.3亿元增至6.5亿元，CAGR为67.6%；扣非归母净赢利由1027万元增至8635万元，CAGR为189.9%，电力机器人事务毛利率由2018年24.4%上升至2020年39.0%，盈余才能高增布景下净赢利增速大幅上扬。
股东盈余&技能沉淀，两层驱动公司开展可期。国网智能是国内最早从事电力机器人制作的公司，上市前国网及联研院各持有50%股份，股东资源带来客户盈余，近一年国网省投标室内巡检机器人5.4亿元，公司中标2.9亿元占比54.22%；室外巡检机器人3.0亿元，公司中标1.4亿元占比46%。此外，公司研制才能较强，2020年研制人员占比超越58%，使得毛病诊断算法、运动操控、定位导航、安全预警等中心技能水平职业抢先。建立至今电力机器人产品已屡次迭代，2017年发布了根据全向四驱技能的第六代“变电站智能巡检机器人”，一起连续开发无人机巡检及智能巡检系统等相关事务。
1)电网出资不及预期。电网自动化开展进展受国网、南网本钱开支方案影响较大，如十四五期间国网、南网出资进展不及预期，相关自动化设备需求或显着削弱，存量商场竞赛或许进一步剧烈。
2)自动化浸透率不及预期危险。自动化浸透是个缓慢的自发浸透进程，如电网建造中方针扶持力度削弱，或自动化改造作用不及预期，会使得自动化浸透减速，直接影响相关设备供货商需求的添加。
本文摘自：2021年12月1日现已发布的《未来寿险估值系统改变趋势：盈余和现金分红重要性大幅进步》